10月以來逾1000億元信用債取消或推遲發(fā)行

　　利率漲多了，投放加碼了，某“門”解決了，債市如期反彈了，最動(dòng)蕩的時(shí)期可能過去了，但這一輪巨震造成的沖擊波也還沒有消退。

　　12月21日，又有6家企業(yè)宣布取消或推遲發(fā)債。聯(lián)系到近期此類公告“刷屏”，債市動(dòng)蕩對 企業(yè)債 務(wù)融資的負(fù)面影響還在持續(xù)顯現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，10月以來，已有逾1000億企業(yè)信用類債券取消或推遲發(fā)行。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，近期市場 利率異常波動(dòng)，不僅影響了債市融資功能的正常發(fā)揮，提升了企業(yè)融資成本，而且增加了信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的幾率，亦給初顯企穩(wěn)姿態(tài)的經(jīng)濟(jì)帶來挑戰(zhàn)。反過來看，雖然通脹預(yù)期抬頭、匯率牽制加重，使得利率底部趨于抬升基本無疑，但企業(yè)高杠桿和經(jīng)濟(jì)弱增長并不支持利率大幅上漲，利率向上有頂?shù)呐袛嘁廊怀闪ⅰ?/p>

　　又見取消發(fā)債潮

　　自打進(jìn)入四季度，一級市場上取消發(fā)債、推遲發(fā)債、調(diào)整發(fā)債計(jì)劃的公告就多了起來，這本不奇怪，自2013年以來，這種情況已經(jīng)多次出現(xiàn)，儼然成了規(guī)律。不過，在近期債市陷入動(dòng)蕩之后，類似的公告更是接踵而至，大有刷屏之勢，從側(cè)面印證了這一波債市巨震的震撼。

　　據(jù)上海清算所和中債登網(wǎng)站，12月21日，又有8家企業(yè)宣布取消或推遲發(fā)債，總共涉及7支短融中票(含超短融)和1支企業(yè)債，原計(jì)劃發(fā)行規(guī)模合計(jì)93億元。

　　1天8家，連續(xù)2天！據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月20日這一天也有8家企業(yè)取消或推遲債券發(fā)行，規(guī)模99.9億元。再往前看，12月16日， 國債 期貨史上首次上演跌停的次一日，則有11支債券被取消或推遲發(fā)行，規(guī)模達(dá)139.5億元。

　　資訊先前披露，截至12月20日，12月以來取消或推遲發(fā)行的信用債數(shù)量已達(dá)73支，涉及規(guī)模超550億元。而11月取消或推遲發(fā)行的信用債數(shù)量為32支，規(guī)模為297億元。10月份，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為16支，規(guī)模109.9億元。

　　據(jù)此統(tǒng)計(jì)，10月以來，取消或推遲發(fā)行的信用債已超過120支，規(guī)模超過1000億元。這一統(tǒng)計(jì)還不包括國債、政策性金融債等無風(fēng)險(xiǎn)債券；此外，因公告披露存在一定滯后性，數(shù)據(jù)可能存在著遺漏。

　　進(jìn)一步看，在這些被取消或推遲發(fā)行的債券中，短融中票依舊是重災(zāi)區(qū)，光是12月以來，就有超過70支短融中票(含超短融)被取消或推遲發(fā)行。不過，其他主要債券品種也很少能夠獨(dú)善其身。

　　據(jù)數(shù)據(jù)，月內(nèi)已有6支企業(yè)債取消發(fā)行；1支外資行金融債取消發(fā)行，2支券商次級債取消發(fā)行。另值得一提的是，20日，國開行臨時(shí)取消7年和20年金融債招標(biāo)。本月2日，國開行也曾臨時(shí)取消30年金融債發(fā)行計(jì)劃。歷史上，利率債取消發(fā)行的情況很罕見，而這一回不僅是政策性金融債遭殃，連國債都跟著受了牽連，不光出現(xiàn)調(diào)降規(guī)模的情況，16日，兩期貼現(xiàn)國債還發(fā)生了技術(shù)性流標(biāo)事件。

　　信用債融資大幅縮水

　　自打經(jīng)過2013年“錢荒”一番動(dòng)蕩以來，債券一級市場取消發(fā)債、推遲發(fā)債或調(diào)整發(fā)債計(jì)劃的情況已逐漸變得平常。這并不難理解，隨著債券發(fā)行走向市場化，難免會(huì)出現(xiàn)供給和需求不匹配的情況。

　　這種現(xiàn)象往往在月末、季末、歲末等時(shí)點(diǎn)上較多。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，主要是這些時(shí)點(diǎn)上，流動(dòng)性易季節(jié)性收緊，進(jìn)而影響債券需求；監(jiān)管指標(biāo)考核也可能影響一些機(jī)構(gòu)如 銀行 在這些時(shí)點(diǎn)上配債尤其是配信用債的需求；此外，季末、年末往往會(huì)出現(xiàn)一些調(diào)整發(fā)行計(jì)劃的情況?！按笾聛砜?，取消或推遲發(fā)債現(xiàn)象與流動(dòng)性波動(dòng)、債券二級市場波動(dòng)有較大相關(guān)性，往往資金面越緊漲、二級市場越低迷的時(shí)期，取消或推遲發(fā)債的現(xiàn)象越多見?！痹摌I(yè)內(nèi)人士表示。

　　在近期取消或推遲發(fā)行的債券中，有相當(dāng)部分是遭遇了發(fā)行失敗，也即認(rèn)購不足、未能募滿，發(fā)行被迫取消，即便有部分是提前取消發(fā)行，也已進(jìn)入了發(fā)行的最后環(huán)節(jié)。一句話，主要是需求不足造成的，是近期資金緊張、債市動(dòng)蕩造成的。

　　大量取消發(fā)債，導(dǎo)致年底債券融資規(guī)模在季節(jié)性收縮的基礎(chǔ)上，面臨進(jìn)一步下滑。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月21日，本月以來已發(fā)行的幾種主要的非金融企業(yè)信用債(短融超短融、中票、企業(yè)債、 公司債 、定向工具)約1818億元(定向工具數(shù)據(jù)不全)；本月到期規(guī)模則約為1722億元(數(shù)據(jù)不全，且定向工具數(shù)據(jù)缺失)，本月凈融資規(guī)模可能相當(dāng)有限，甚至可能出現(xiàn)負(fù)值。

　　進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，今年11月，前述五類信用債發(fā)行規(guī)模約7636億元；上年同期則為5603億元。無論是同比還是環(huán)比的角度看，本月以來非金融企業(yè)信用債融資規(guī)模均出現(xiàn)了顯著的縮水，遠(yuǎn)非季節(jié)性因素能夠解釋。由此可見，近期流動(dòng)性異常波動(dòng)及二級市場動(dòng)蕩已影響到債券市場融資功能的正常發(fā)揮。

　　即便是發(fā)行成功的這部分債券，融資成本也出現(xiàn)了大幅度上升。據(jù)中債收益率曲線，10月下旬以來，5年期AAA中票收益率已累計(jì)上行145bp.則顯示，12月至今，中票發(fā)行利率加權(quán)平均值為4.54%，10月為3.66%，上行88bp，企業(yè)債發(fā)行利率加權(quán)平均值上行約168bp至5.69%。個(gè)券方面，如上月22日，中航租賃發(fā)行的180天超短融，年息率3.28%，本月16日，同一家發(fā)行人，發(fā)行的同樣期限的超短融，年息率漲到4.35%，相差接近110基點(diǎn)；發(fā)行規(guī)模10億元，公司得為此多付息約528萬元。假定近期發(fā)行利率上行100bp，簡單測算，本月已發(fā)行近2000億元非金融企業(yè)信用債每年大約要因此多付息20億元。

　　值得注意的是，今年以來企業(yè)債券融資占社會(huì)融資規(guī)模占比進(jìn)一步上升至20%左右，已成為企業(yè)特別是相當(dāng)部分中低信用資質(zhì)企業(yè)融資的主要渠道。近期債券融資難度加大、成本上升，將比往年更迅速更顯著地影響企業(yè)融資和發(fā)展，進(jìn)而傳遞至經(jīng)濟(jì)基本面層面。

　　此前， 海通證券 等機(jī)構(gòu)提出的一個(gè)觀點(diǎn)就是，近期經(jīng)濟(jì)的反彈主要受益于低利率環(huán)境和庫存周期，在經(jīng)濟(jì)剛剛顯露企穩(wěn)跡象的時(shí)候，利率出現(xiàn)如此大幅度的上行，勢必對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)構(gòu)成挑戰(zhàn)。

　　加劇信用風(fēng)險(xiǎn)暴露

　　發(fā)債困難、利率飆升，不光可能妨礙經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，而且可能加速風(fēng)險(xiǎn)暴露，后者已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

　　中金公司 報(bào)告指出，信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從來都是相伴而行，互相交織和強(qiáng)化的。三季度雖然債市違約擔(dān)憂情緒緩和，但企業(yè)再融資壓力并未減輕，只是由于債市再融資的難度緩解使得違約風(fēng)險(xiǎn)延后。近期發(fā)行量的再度萎縮，將再次挑戰(zhàn)發(fā)行人的再融資能力。今年二季度是信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致發(fā)行量大幅下滑，從而引發(fā)市場對于企業(yè)再融資的空前擔(dān)憂。本次調(diào)整是流動(dòng)性危機(jī)引發(fā)，但同樣導(dǎo)致發(fā)行量顯著萎縮，這也是近期債券違約增多的原因所在。市場調(diào)整疊加信用事件頻發(fā)會(huì)導(dǎo)致信用債發(fā)行難度加大，容易再次進(jìn)入信用風(fēng)險(xiǎn)自我強(qiáng)化的循環(huán)。

　　華創(chuàng)證券報(bào)告亦稱，近期信用債調(diào)整加大，企業(yè)發(fā)債難度和發(fā)債成本明顯上升，年底前企業(yè)再融資壓力可能加大，由于流動(dòng)性緊張而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)事件或?qū)⒃黾印?/p>

　　業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出，目前企業(yè)信用基本面雖然環(huán)比略有改善，但遠(yuǎn)未達(dá)到可以通過內(nèi)部現(xiàn)金流完成資金鏈正常循環(huán)的程度。企業(yè)對于外部融資的依賴性仍然很強(qiáng)，而銀行授信并未發(fā)生顯著松動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)的降低很大程度上依賴于債市再融資。需警惕近期流動(dòng)性和市場利率異常波動(dòng)，造成的再融資困難，進(jìn)而增添信用風(fēng)險(xiǎn)暴露幾率。與此同時(shí)，我國的企業(yè)部門負(fù)債高達(dá) GDP的130%，企業(yè)財(cái)務(wù)高杠桿也承受不了太高的利率。這也意味著中國的利率中樞不具備大幅上行的基礎(chǔ)，利率向上有頂?shù)呐袛嘁廊怀闪ⅰ?/p>